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中联重科000157重新聚焦工程机械调整战略再出发《资讯》

发布时间:2020-08-20 11:00:30 阅读: 来源:钢结构玻璃棉厂家

中联重科(000157)重新聚焦工程机械 调整战略再出发

调整战略再出发

2019 年我们对工程机械行业需求不悲观。中联再次聚焦工程机械业务,2018h1 混凝土和起重机收入占比77%,2019 年计划加大投入高空作业平台,进军挖掘机行业。公司微观层面改善显着,盈利能力持续提升,现金流充沛, 资产质量优化。我们预计2018~2020 年公司收入分别为310/367/417 亿元,归母净利润为20.9/25.4/30.1 亿元,eps 分别为0.27/0.33/0.39 元,pe 为14.8/12.1/10.2 倍,2019 年pb 为0.75 倍。参考国内外同行业公司历史估值水平来看,我们给予2019 年目标 pe 15 倍,目标pb 1 倍,对应股价为4.95~5.22 元,首次覆盖给予“买入”评级。

工程机械:2019 年需求不悲观

2018 年工程机械行业销量超预期,起重机行业销量32318 台/yoy+58.5%;挖掘机行业销量20 万台/yoy+44%。我们对2019 年工程机械行业需求不悲观,根据模型测算,在中性假设下,2019 年基建投资增长10%、房地产投资增长2%,挖掘机行业销量增速为5.7%。汽车起重机和混凝土机械周期晚于挖掘机行业,且受到排放升级政策的限制,存量更新的需求更为刚性,我们判断起重机和混凝土机械的增速大概率会继续快于挖掘机行业。

中联重科:调整战略,重新聚焦工程机械业务

2018h1,中联重科收入结构中,混凝土机械、起重机械业务收入占比77%。混凝土机械收入从2011 年的45.79%下降到2018 年中期的38.8%;起重机业务营业收入占比逐渐从2011 年的33.72%提升到2018 年中期的38.4%;农机业务营业收入占比从2015 年的15.88%下降到2018 年中报的6.35%,对整体收入影响较小。2019 年,公司计划加大投入高空作业平台,进军挖掘机行业,代表着公司再次聚焦工程机械业务。

盈利改善,现金流充沛,资产质量进一步优化

2018 年前三季度,公司综合毛利率26.4%,较2017 年的21.4%回升了5个百分点。随着历史遗留问题出清和销售规模的上升,钢材价格走低,成本压力下降,公司综合毛利率有继续提升的空间;前三季度净资产收益率3.4%,还处于历史底部;经营性现金流入创历史新高,销售商品和劳务获得的现金220.2 亿元,经营性现金流净额为30.5 亿元。应收账款233.5 亿元,其中三年以内占比超过80%,负有担保义务的风险敞口缩小。

首次覆盖,给予“买入”评级

我们预计2018~2020 年公司收入分别为310/367/417 亿元,归母净利润为20.9/25.4/30.1 亿元,eps 分别为0.27/0.33/0.39 元,pe 为14.8/12.1/10.2倍,2019 年pb 为0.75 倍。随着2019 年基建增速逐渐回升,压制工程机械行业估值的因素将有所好转,我们认为行业整体估值有修复空间。我们采用两种估值方法给中联重科估值,2019 年目标pe15 倍,目标pb 1 倍,目标股价为4.95~5.22 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。

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